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血制品的好日子也到头了吗？
撰文| Kathy
崩了。
血制品龙头们一季报，堪称“丑媳妇见公婆”。
国药系天坛生物、华润系博雅生物净利润齐齐下跌，动辄20%。更有陕媒系大军派林生物与海尔生物旗下的上海莱士成了营利双降的“倒霉蛋”。
2024年净利大增40个百分点、年报综合表现最漂亮的“血王”天坛生物，这次居然“领跌”。尽管其一季度营收增长7.84%，但归母净利润和扣非净利润分别大降22.9%和23.7%。博雅生物同样面临着一季度增收不增利的局面。上海莱士净利润也从2024年的增长23.25%跌至一季报的下滑25.20%，未能稳住过去一年势头。而派林生物则遭遇了高基数增长后的业绩下滑。
这些公司均表示将进一步加强市场开拓与新产品推广，以增强持续盈利能力。
国内血液制品企业TOP5中，四家已遭遇一季报“暴雷”，仅剩华兰生物，实现了超预期增长。
血制品行业怎么一下就从香饽饽跌进冰窟窿？
业绩为何集体变脸？
短短三个月，天坛生物、博雅生物、派林生物、上海莱士齐刷刷在一季报里上演了一场业绩“变脸秀”。
与2024年报时的一片向好形成鲜明对比的是，四家公司在2025年一季报中业绩出现了不同程度的滑坡。
天坛生物在2025年第一季度实现营业收入 13.18 亿元，同比增长 7.84%，但其归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比下降 22.90%。
这与2024年表现截然相反，2024年，天坛生物归母净利润达15.49亿元，同比增长39.58%，4个季度同比皆实现增长，尤其是最后一个季度，期间营业收入达19.59亿元，同比激增69.06%，净利润则飙升123.58%。
拉长时间线来看，这是天坛生物自2018年第四季度以来，归母净利润下降幅度最大的一次季度业绩。
针对一季度的利润下滑，天坛生物表示主要原因是：
产品价格下降。尽管销量有所增长，但产品价格的下降导致利润减少幅度超过了销量增长对利润的贡献。
市场竞争激烈。公司在销售模式和销售策略方面面临不确定性，也导致利润水平受到波动影响。
成本上升。成本上升对利润也产生了一定的挤压，使得公司在价格下降的同时，利润空间进一步缩小。
但市场似乎并不为此买账。
有投资者不禁发问，产品集采未降价、行业竞争格局也没发生变化，市场也是供不应求的状态，为何这时强调产品价格下降？
有二级市场分析师指出，其实在天坛生物2024年的年报数据中，就已经看出了隐忧。2024年财报显示，天坛生物经营活动净现金流同比骤降65.75%至8.2亿元，与净利润比值仅为0.39，盈利质量显著弱化。同时，应收票据增速高达1093%，远超营收增速（16.44%），存货增速（36.02%）亦远超营业成本增速（7.12%），显示销售回款效率下降及库存积压风险。
降价去库存，类似情况还反映在了其它血制品巨头身上。
博雅生物，一季度同样增收不增利：营收为5.36亿元，同比增长19.49%；归母净利润为1.39亿元，同比下降8.25%；扣非归母净利润为1.02亿元，同比下降19.67%。
从2024年报来看，博雅生物过去一年实现归母净利润3.97亿元，同比增长67.18%，但这与2023年计提了大额商誉减值和其他资产减值准备导致净利基数较低有关，其营业收入同比减少34.58%至17.35亿元。其中静丙、人血白蛋白等产品都出现2.65%~12%的不同程度的下滑。但产品的批签发量却同比增长10%左右。这也意味着，单价下滑这一事实在2024年便已经出现。
派林生物更“惨”一点，一季度营利双降。2025年一季度营收同比下降14%，净利润同比下降26.95%。回顾2024年，派林生物全年营收同比增长14%至26.55亿元，归母净利润同比增长21.76%至7.45 亿元，全年采浆量超过1400吨，增长显著。
究其业绩急转直下的原因，从成本与费用角度来看，派林生物在Q1的三费（财务费用、销售费用和管理费用）总和为 6759.29万元，占总营收的比例从去年同期的13.87%上升至 18.04%，增幅30.03% ，这表明公司在控制成本方面面临较大挑战，费用的增加对公司利润产生了严重的负面影响。
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寡头时代+关税调整，新机会在哪？
相较于净利润下滑这件事，摆在国内血制品龙头面前最重要的一件事，或许仍是：做加法。
作为高门槛的寡头竞争行业，至少在血源类产品被大规模替代前，扩张还是血制品行业现有的逻辑。截至目前，国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，且已经形成较为集中的行业格局。
根据规定，血液制品的原材料必须是健康人血浆，而且只能通过单采血浆站获取。因此，企业所掌握的浆站数量很关键，可谓是得浆站者得天下。万联证券研报指出，2024年，我国新获批浆站3个，新增在营浆站17个，持续推动浆量稳步增长。根据数据统计，2024年行业采浆量1.34万吨，同比增长10.9%，其中天坛生物、泰邦生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、远大蜀阳的采浆量合计占据国内血浆采集量80%左右，行业规模效应凸显。
行业并购依旧频繁。
2024年，博雅生物收购绿十字，天坛生物收购了中原瑞德。到了上个月，上海莱士宣布拟以42亿元收购南岳生物100%股权。收购落地后，上海莱士将在湖南省拥有11家单采血浆站及1家分站，浆站总数突破50家。
巨头们忙着整合、并购、扩产的同时，这个高确定性的血制品赛道还成为了投资的“避风港”。尤其是在中美关税贸易战导致A股哀鸿遍野时，血制品赛道逆势走强。
这也是血制品行业的另一个关键词：国产替代。
从2024年公布的数据来看，去年一年的人血白蛋白批签发总量为5423批次，其中国产1708批次，占比31%；进口3715批次，占比69%。相较于2023年60%的进口规模，依赖海外进口的比例进一步提高。
对进口产品依赖更高的原因来自于，国内采浆量增长速度较慢，2024年采浆量为1.34万吨，同比仅增长10.9%，供不应求难以跟上市场需求的扩张步伐。上游采浆不足，也就导致在终端市场，进口白蛋白占据了60%-70%的临床使用份额，在三级医院等高端医疗市场，其占比更是居高不下。
上游供不应求，中游的血制品生产上，也同样亟待技术提升。具体来看，在血浆综合利用率上，国际龙头企业可从血浆中提取22种产品，国内企业平均提取8-10种。但天坛生物、华兰生物等企业通过工艺优化，吨浆收入提升至600万元以上，已接近国际水平。
关税调整后，进口白蛋白终端价格可能上涨10%-15%，10g规格产品价格或突破600元，而国产产品价格保持稳定，性价比优势愈发明显。上海证券研究分析指出，在这种背景下，提升关税增加进口产品的成本，国产血制品在价格上更具优势；另一方面，进口产品供应增加不确定性，国产品种供应稳定性更有保证。关税影响促使血制品竞争格局改变，供需共振下，国内血制品企业迎来量价齐升的良好机遇，国产替代进程有望加速。
这也难怪在一片大跌中，国内血液制品相关A股上市公司的逆势走强也是投资者对血制品板块国产替代逻辑的认可。
正如天坛生物在其2024年年报中所说，血液制品价格随市场供需变化而产生波动，以人血白蛋白为例，近年进口人血白蛋白批签发数量持续增加，在国内市场占有较大比重，对国产人血白蛋白形成了一定的竞争压力。从国内血制品行业产品结构来看，人血白蛋白进口占比超70%。随着对美加征关税可能推高进口成本，血制品的国产替代加速被再次关注起来，像凝血因子、静丙等品种的国产化率，有望突破50%。
巨头们寻求国产替代机会的同时，以重组技术打破血源类产品的替代浪潮，也已经开始新的冲击。
一方面，重组白蛋白技术正在突破。禾元生物的植物源重组人血清白蛋白（奥福民）已进入优先审评，若获批上市，将打破血源白蛋白的供给垄断。尽管短期内产能有限，但长期可能瓦解血制品稀缺性逻辑。曾有券商分析指出，重组产品商业化后，血制品供需矛盾有望缓解，但同时也削弱了传统企业的壁垒优势。禾元生物“稻米造血”技术若量产，白蛋白成本或降至10元/克以下，直接冲击血源产品的定价。
另一方面，凝血八因子市场竞争加剧。如神州细胞通过重组凝血八因子实现国产替代，叠加天坛生物等企业获批同类产品，血源凝血八因子面临价格压力。2024年重组凝血八因子市场规模近30亿元，进一步挤压传统血制品企业利润空间。
技术迭代正在给血制品行业带来了冲击，但也有不少行业观点认为，血源类产品被重组产品替代的风险还存在不确定性。正如太平洋证券分析的，重组白蛋白目前在纯化技术、临床适应证拓展、市场教育、产品审批上存在诸多不确定性；由于目前技术的局限性，重组静丙实现难度大；狂犬单抗价格昂贵、无医保支付，对狂免蛋白冲击亦是有限。
一审| 黄佳
二审| 李芳晨
三审|?李静芝
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